比特派钱包下载|海斯怀特青春系列：谁被天道赦免？

PANews编者按：亚瑟·海耶斯在写完《海耶斯：美国种姓制度赢家白人男孩SBF如何迷惑众生》后，又写了《白人青年》续集《白人》。 续集讲述了 DCG 创始人 Silbert 和他的加密 Hunt 游戏的故事，并将其与 SBF 的做法进行了比较。 本文为PANews编译的续集中文版。 建议读者将两篇文章一起阅读。

作者：Arthur Hayes，BitMEX 创始人

编译：王尔宇 PANews

反射

上周我解释了为什么 Sam Bankman-Fried 是合适的白人男孩，以及他如何利用这个角色说服西方金融机构和加密货币行业忽略他的缺点并打消他们的疑虑。 这是 SBF 自己对其功能的描述（通过 Vox）：

“是啊，呵呵。我能做的就这些了。从某种意义上说，名声就是这样建立起来的。我为那些因此而上街的人感到抱歉。我们唤醒西方人玩这种愚蠢的游戏。我们说各种各样的事情。正确的废话，所以每个人都喜欢我们。

SBF世纪欺诈的一系列后果本周浮出水面。 最大的伤亡是加密借贷机构Genesis可能资不抵债甚至破产。 如此规模的雷霆，可能会拖累其母公司，知名风险投资机构数字货币集团（DCG）。 Genesis的姊妹公司数字资产基金灰度（Grayscale）也难以置身事外，这将直接影响到目前最大的比特币投资产品GBTC。 GBTC 拥有世界上最大的比特币储备之一，因此 Genesis/DCG 风暴将对加密交易者产生重大影响。 如果投资者（无论是否自愿）能够用比特币或美元赎回他们的 GBTC 股票，这可能会导致比特币和其他山寨币的又一轮暴跌。

SBF无与伦比的形象已经破碎，投资者重新获得了计算和阅读公开声明的能力。

这些文章只有一个目的，即改变您的思维方式。 当下一个人出现时，说“正确”的话，穿“正确”的衣服，去“正确”的学校，说话和看起来无可挑剔，与“正确”的人一起出去玩，得到“正确”的对待“媒体机构的宣传，我希望你能忽略所有这些，只关注数学和公开声明中的简单事实。

本文将深入数字货币资产管理业务，剖析DCG肥皂剧。 文章最后给出了一组指标，用于评估从杀戮中获利的潜在手段。

但首先，就像在本系列的第一部分中一样，我将用更多的种族理论重新审视美帝国。 摇摇欲坠的 DCG 集团的负责人巴里·西尔伯特 (Barry Silbert) 回应了本系列中的广泛观点：刻板印象会抑制投资者管理风险的能力。 本文提供的所有信息都是公开的，但没有人费心去探索和质疑它，因为巴里·西尔伯特是美帝国商业世界中人们信任的那种人（右白人）。 我不是说因为他是白人，所以导致了创世纪的事件。 我的意思是，因为他是白人而且看起来值得信赖，投资者会盲目追随他，而不会深入了解他的帝国是如何建立起来的。 我不是在控告白人，我是在控告那些仅仅因为他们拥有“正确”的外表和言语而蒙蔽了某人的缺点的系统。 下面，我们来看看这个破烂的系统是如何运作的，以及一些人如何轻易地赢得同行的信任。

假设外星人要按照刻板印象从人类中选一个财务经理高价回收比特币，最后肯定会选一个白人男性。 因为在电视上，西班牙裔男人似乎总是在从事建筑或园林绿化等体力劳动。 女人总是管家或保姆。 他们的老板通常是白人。 亚洲人似乎是数学和科学的好学生，虽然他们在电视上表现得聪明、勤奋，但给人的印象是温和、不合群，而且似乎不太擅长管理别人的钱。 黑人似乎总是很穷，而且卷入了很多暴力事件。 白人似乎喜欢看黑人参加体育运动。 白人似乎总是负责并受到尊重。 他们一定是最擅长理财的人，也是最值得信赖的人。 再加上财经娱乐频道，总有性感女优面试豪门的感觉，一定要挑男主。

资产管理技巧

做完上面的小思想实验，我们来看看DCG下的事件链是怎么形成的。

在传统的金融体系中，你不能自己管理自己的财富，必须委托给资产管理公司。 这意味着资产管理者无论工作好坏都能赚钱。 但是要脱颖而出，您仍然需要护城河。

创办一家资产管理公司成本高昂，需要许多规则和专家。

获胜的唯一方法是建立一个巨大的资产池。 因为聘请​​资产管理公司最大的考虑因素就是管理费，而对于资产管理规模较大的公司，管理费的设定会更加灵活。 资产管理公司的业绩往往相差不大，很难长期跑赢大盘。

经营一家管理着 100 万美元资产的公司并不比经营一家 1 万亿美元的公司花费更多。

因此，大公司可以降低利率并仍然保持高利润率。 这将使市场很容易形成寡头垄断。

新来者要想成功进入资产管理领域，就需要提供竞争对手无法提供的产品。 我们不要忘记，就在短短几年前，加密货币还是贝莱德和富达等公司的禁忌，尽管对追踪比特币的产品有需求。

很多人都想追逐比特币的经济回报，但又不想实际使用这项技术。 创建一个钱包，安全地存储你的私钥，然后找到一个可靠的交易所来购买比特币是一个过于繁琐的过程。 与大多数商品或货币一样，投资者想要一种可在交易所交易的比特币产品，他们只需在经纪账户上用法定货币购买即可。 他们愿意为此支付高额的管理费。

谁能成为比特币投资者信任的资产管理者？ 这时，出现了一个白人男子，他的名字叫巴里希尔伯特。 他是他自己和他的金融产品的“厚颜无耻”的推销者。 他知道资产管理的诀窍：进进出出。

比特币是一种宗教

许多资产管理公司想创建比特币ETF，从投资者那里收取现金或比特币，构建ETF份额，然后在美帝国首都纽约市的证券交易所进行交易，但此类产品从未获得美国政府的批准。美国。 证券交易委员会 (SEC) 批准。 Silbert 意识到没有比特币 ETF 抑制了很多投资需求，所以他想出了一个次优的解决方案。

他开发了灰度比特币信托（Grayscale Bitcoin Trust，简称 GBTC），投资者可以通过提供美元或比特币在信托中创建股份。 6-12 个月后，投资者可以将信托基金份额转换为场外交易证券。 GBTC 股份不可赎回。 投资后唯一的出路就是在市场上出售 GBTC。 如果找不到买家，则库存丢失。

虽然它没有在纽约证券交易所主板上市，但只要有可以交易美股的经纪账户，就可以购买 GBTC。 有了它，许多只想从中本聪的愿景中获利而不真正皈依他的教义的投资者可以分得一杯羹。

GBTC 收取 2.00% 的极高管理费。 SPDR S&P 500 ETF 是全球交易量最大的金融工具之一，其管理费仅为 0.0945%。 Silbert 之所以敢收取如此高的费用，是因为创建此类信托是一个复杂、昂贵且耗时的过程。 比特币ETF产品尚未获批，早期没有传统资产管理公司想触及比特币。 在这种情况下，没有更大的公司以更低的费用将他赶出市场。 简而言之，人们愿意支付是因为他们别无选择，而当比特币上涨时，人们就迫不及待地想上车。

GBTC由此成为印钞机，成为西尔伯特加密帝国皇冠上的明珠。 Grayscale 的费用资助了 Silbert 进军该行业的其他领域。 GBTC不断扩大的资产管理规模成为Silbert业务布局的核心。 资金只能进不能出，管理费要乖乖交。

循环

DataFinnovation 文章描述了 Silbert 可能使用 DCG、Grayscale 和 Genesis 玩的把戏。

目标：增加 GBTC NAV 并从捕获的资本中削减 2% 的管理费。

下面一一梳理图中的每一步。

第一步：让资本进入创世纪

Genesis 和 Gemini 建立了合作伙伴关系，Gemini 向 Genesis 提供客户资金并收取费用。 该产品称为 Gemini Earn。 Gemini 用户可以抵押比特币或美元来赚取利息。 Gemini 以高于通过 Earn 支付给用户的利息将这些资金借给 Genesis。 如此一来，创世纪手中就多了一大笔借贷资金。 别忘了，Genesis 是一个加密借贷平台。

我不知道这是否是 Genesis 为贷款提供资金的唯一方式。 贷方的工作是以低成本借入资金，并根据其证明的资产负债表/风险管理以高利率放贷。 在此事件之前，Genesis 是管理最好、最大的集中式加密贷款机构，它应该能够利用这一声誉以有吸引力的借贷成本获得资金。

第二步：借钱创建 GBTC

Genesis 会将比特币借给三箭资本和 BlockFi 等已经起飞的公司，然后这些公司会转身将借来的比特币交给 Grayscale 以创建 GBTC 股份。 （我们知道三箭资本是执行交易的最大公司，他们持有的 GBTC 数量多到必须向 SEC 报告。）

GBTC最大持有者的季度记录截屏

Three Arrows 等公司参与了这笔交易，因为他们创建的 GBTC 股票在公开市场上获得了溢价。 原因是 GBTC 份额的创建需要 6 个月。 在最近的牛市中，GBTC 的需求持续增加，但只能出售 6 个月前创建的份额。 这导致了 GBTC 的短缺。 急于接触比特币而不是自己购买比特币的买家愿意为紧俏的 GBTC 支付溢价。

流程大致如下：

1、三箭资本向Genesis借入BTC。

2、三箭资本将BTC交给Grayscale，为自己打造GBTC股票。

3、六个月后，三箭资本收到GBTC股份，预计将在市场上溢价出售。

第三步：接受GBTC抵押品，借出美元

不要忘记，Genesis 美元来自 Gemini 及其 Gemini Earn 产品。 它必须支付利息，并且必须借出这些美元来赚取差价。 Genesis 找到了像三箭资本这样的公司，建议他们将暂时滞销的 GBTC 股票抵押，以换取美元贷款。 三箭资本很高兴能够通过 GBTC 立即获得美元流动性，这只能在六个月后实现。 我们知道，三箭公司使用这个循环贷款借了 20 亿美元，Genesis 从中赚取了很多费用。 西尔伯特不会白给钱。

正是带着这20亿美元，三箭资本背后的大佬苏竹和凯莉戴维斯开始了他们的大梦。 不幸的是，就像所有的美梦一样，他们也没有等到游艇交付的那一刻，便从梦中惊醒，跌入破产的深渊。

第四步：市场，请不要下跌

但整个循环盛宴是基于GBTC的持续溢价。 2021 年，随着保费转为折扣，三箭和 BlockFi 等公司开始失去 Genesis 提供的美元贷款。 因为他们通过质押GBTC获得贷款，当GBTC价值下跌后，他们需要为贷款提供额外的抵押品。

这也称为追加保证金通知。 如果借款实体未能提供更多抵押品，则会发生债务违约。

由于手上的其他资产（Terra/Luna）也同时被暴雷，三箭资本和BlockFi陷入了无钱追缴保证金的危机。

而作为 Grayscale 和 Genesis 的所有者，DCG 也不希望像三箭和 BlockFi 这样的公司陷入这种境地，因为这会让他们无法收回贷款。 DCG 试图通过筹集资金和在公开市场上使用现金购买 GBTC 来阻止 GBTC 的进一步下跌。 不出所料，他们失败了。

如上图所示，DCG现在是GBTC的最大持有者。 DataFinnovation 帖子列出了 DCG 作为最后购买者参与的时间表。

一直很纳闷DCG买GBTC的钱哪来的。 西尔伯特是一位经验丰富的金融家。 在金融领域，你总是在花别人的钱。 现在我们知道了，DCG是向Genesis借钱的。

凭借 Genesis 作为最佳加密贷款公司的声誉，DCG 能够以低廉的价格借款。 这也帮助DCG避免了作为一家投资公司向外界募集资金可能面临的种种质疑。

呆帐

为了尽可能多地向 GBTC 注入资金，Silbert 和他的同伙几乎摧毁了 Genesis 和 DCG。 因为三剑资本、BlockFi等多家参与交易的公司已经陷入违约。 违规原因是：

1. GBTC从溢价到折价。 GBTC 是所有这些贷款的抵押品，一旦 GBTC 贬值，贷款就变成了坏账。

2. Terra 崩盘打击了 Genesis 的许多借款人，他们用于比特币和美元贷款的其他抵押品也暴跌。 在 Terra 生态风暴之后的几周内，比特币、以太坊和山寨币的组合都下跌了 50-90%。

3. 最后，好脾气的白人小子SBF用他完美的骗局送上了致命一击。 Alameda 还向 Genesis 借了钱，他们很可能也是 GBTC 溢价交易的参与者。

等一下

这些是 Genesis 问题，而不是 DCG 或 Grayscale 问题。 这场信用危机是如何蔓延开来，成为信用毒瘤的末期，对整个DCG集团构成致命威胁？ 西尔伯特在最近的一封信中提供了一些线索。

Silbert 披露了 DCG 通过 Genesis 借款及其参与 Genesis 的三箭资本贷款。

别忘了，西尔伯特是一位才华横溢的金融家和会计师。 以下是我对其集团内部放贷情况的猜测。

在信贷紧缩期间，不良贷款只有在贷方停止放贷后才会被确认为不良贷款。 在 Genesis 的资产负债表上，向 Three Arrows 提供的贷款的偿还情况历来不佳。 但即使三箭破产后，仍有追回资金的可能，只是具体有多少，谁也不知道。 所以，有人愿意出多少钱来买这个债，就代表了回收率。 例如，如果DCG愿意以面值购买三箭资本的贷款，并相信在十年内，由于加密货币的兴起，三箭资本将能够全额偿还贷款。 然后 Genesis 将能够以面值的 100%（而不是 0%、10% 或 20%）将三箭的债务资产出售给 DCG。

Silbert 告诉我们，DCG 从 Genesis 借了三箭资本的贷款，所以唯一的问题是，DCG 付了多少钱？ 从纯粹的会计角度来看，如果 DCG 按面值支付，Genesis 不会资不抵债。 但是 DCG 从哪里获得资金呢？ Silbert 表示，DCG 从 Genesis 借钱购买 Genesis 资产负债表上的资产，可能以更高的价格（按面值计算）。 这似乎是左撇子和右撇子的包子交易，坏账只是在DCG集团内部流传。 但会计技巧确实保持了 Genesis 作为可靠贷方的形象。

DCG 没有向 Genesis 投入任何新的硬通货。 在FTX和Alameda的风头正劲之前，三箭资本的贷款也同样是隐匿在聚光灯下。

DCG 的其他负债包括：

1、向Genesis借款5.75亿美元用于“投资”和回购DCG股票。

提取了 2.375 亿美元的信贷额度。

DCG无疑背负着大量债务，总计约20亿美元。 在其明星产品GBTC每年能收获4亿美元管理费的情况下，这并不是什么大问题。 但现在，在比特币价格徘徊在 16000 美元、管理费仅为 2 亿美元的情况下，DCG 的 Jenga 游戏有点摇摇欲坠。

热土豆

面对比特币、以太坊和山寨币抵押品的进一步下跌，再加上 FTX 和 Alameda 雷暴过后 Genesis 资产负债表可能出现的巨额赤字，西尔伯特想通过金融手段脱困的可能性不大。 只要有机会，西尔伯特肯定会玩同样的把戏，就像让DCG向创世纪借钱购买创世纪的坏账一样。

我猜想资助 Genesis 贷款的人（无论是谁）已经关掉了“水龙头”。 而一旦没有外部弹药供应，DCG集团的故事也就离结束不远了。

最终，无情的数学和过度的杠杆作用会迫使受社会条件限制的傀儡恢复理智，再次成为眼光敏锐的投资者。 关于 DCG 集团内部真正发生的事情，有太多的问题需要回答。 但根据我的阅读和判断，有一件事是肯定的，DCG 和 Genesis 是烫手山芋。 显然每个人的想法都是一样的，否则Genesis不会濒临破产。

此时，DCG需要做出一些艰难的决定。 Silbert 会允许新基金分享他的 GBTC 管理费收入吗？ 他会不会向市场抛售更多的GBTC来筹集资金填补集团的资金缺口？ 迄今为止，西尔伯特先生一直善于使用别人的钱。 他愿意用自己的财力来拯救自己的帝国吗？

所有解决方案最终都指向 GBTC 和 Grayscale 的信托基金。 Grayscale 是 DCG 集团中唯一的摇钱树。 如果DCG可能被迫出售GBTC，其折价是否会继续扩大？ Grayscale 是否会被迫解散信托以允许 GBTC 持有人以 40% 的折扣赎回他们的资金？

我们在 Silbert 弄清楚这个白人的诡计，我们能赚点钱吗？ 下面是关于如何使用这种解耦在市场上赚钱的技术讨论。

贸易

GBTC 正在打折销售。 我们需要评估两种交易方式。

交易 A（BTC/USD 价格中性）：

1. 卖出美元买入GBTC。

2. 开设空头比特币/美元永续合约或空头比特币/美元期货头寸以对冲您的比特币/美元敞口。

3.等待折价转为溢价，或按面值赎回GBTC。

4.如果GBTC涨到溢价位，卖出GBTC，买入USD。 然后关闭空头衍生品头寸。

5. 兑换 GBTC 是否可以兑换比特币或美元。 如果您收到比特币，请将其出售以换取美元。 然后关闭空头衍生品头寸。

交易 B（做多 BTC/USD）

1. 卖出美元买入GBTC。

2.等待折价转为溢价，或按面值赎回GBTC。

3.如果GBTC涨到溢价位，卖出GBTC，买入USD。

4. 兑换 GBTC 是否可以兑换比特币或美元。 如果您收到比特币，请将其出售以换取美元。

融资/对冲成本

在评估套利交易时，必须考虑资金的融资成本和机会成本。

您必须用全额资金购买GBTC，经纪商不会让您加杠杆。 您要么需要借入美元，要么使用您自己的美元资金。 这两种情况都有成本。 假设你用自己的美元购买 GBTC。 因为您可以购买年利率约为 5% 的两年期美国国债，这就是您的资本成本（或机会成本）。

然后考虑如果我们以中性价格进行此交易，对冲我们的 BTC/USD 风险将花费多少。 目前，永续合约和期货合约都处于现货溢价状态，即期货价格低于现货价格。 因此，作为空头合约持有人，我们正在为 BTC/USD 价格下跌时的利润买单。

问题是超过 6 个月的期货合约没有多少流动性。 这意味着衍生品融资的成本是不可预测的。 如果 GBTC 的折价转为溢价需要很长时间，或者 GBTC 需要很长时间才能按面值赎回，我们会受到期货合约滚动价格的影响。

保守估计，假设两年时间实现可接受的退出，可参考上表所列的交易成本。 最终，该交易将带来 25% 的收益：以 40% 的折扣购买（截至 2022 年 11 月 23 日），并最终以面值减去 15% 的融资和对冲头寸成本出售。

GBTC 的溢价或折价与比特币价格的变化率呈正相关。 如果比特币价格快速上涨，GBTC 将溢价交易。 如果比特币价格下跌得更快，GBTC 将以折扣价交易。 必须注意的是，比特币的名义价格无关紧要。 这是一个路径因变量。

比特币/美元（黄色）对比 GBTC 溢价/折价（白色）

所以只要你相信比特币的价格已经触底，GBTC 就可以在趋势反转时变成溢价，这是提升长期交易收益的好方法，因为你可以获得 GBTC 折扣的额外红利。 融资成本仍然适用。 例如，你认为市场情绪会在 6 个月内发生变化，比特币将从 16,000 美元快速上涨至 30,000 美元，GBTC 从折价 40% 反弹至小幅溢价。

比特币价格翻倍并不是额外收入。 因为你可以直接购买比特币而无需诉诸这种投资策略。 因此定向多头比特币的额外增量收益为36.5%。

有人可能会问，我在做这些交易吗？ 答案还没有。 这里显然还涉及另一个无法量化的机会成本风险：在不确定时间框架的交易中锁定稀缺的美元资金。 我不知道比特币的价格走势何时会逆转，或者我何时才能按面值赎回我持有的 GBTC。

我愿意先把多余的法币投资于美国债券，因为美国债券提供了世界上流动性最强的市场。 我会准备好弹药，等待这些破产事件吐出大量不良加密资产。 在加密寒冬，无论是波动率还是交易量都会暴跌，所有的加密资产和衍生品都将缺乏流动性，GBTC也不例外。 进去容易，出来难。 作为一名经验丰富的新兴市场股票交易员，我会避开此类交易。

以上仅为个人意见高价回收比特币，并非理财建议，请Do Your Own Research（做自己的功课）。

如何赎回

对于加密市场来说，无法赎回GBTC既是坏事也是好事。 如果 GBTC 能够以大幅折扣轻松赎回，无疑将引发 BTC 的大量抛售。 GBTC 持有者要么以溢价赎回他们的股份，然后出售他们收到的 BTC，要么 Grayscale 代表他们出售 BTC，然后向赎回投资者提供美元。 无论哪种方式，加密市场都注定要失败。

GBTC 的基本不可赎回性为 Silbert 的管理费提款机提供了成熟的机制。 我仔细阅读了GBTC的招股书，以下是我发现的可能的GBTC赎回路线：

赎回途径一：75%以上股东投票解散信托

门槛很高。 我认为它不太可能获得足够的股东投票。 并非所有股票都是公开交易的，即使购买所有公开交易的股票也达不到这个门槛。

如果 DCG 本身不参与（持有约 10% 的股份），则可能性更小。

赎回路径二：发起人选择解散信托

截至 2022 年 11 月 23 日，该信托的资产价值约为 102 亿美元。 这意味着 Grayscale（和 Silbert）获得了 2.04 亿美元的年度管理费。 这笔钱所需的工作量几乎为零。 谁会在吃饱了没事干的时候主动解散呢？ 别担心，他们不会的。

赎回途径 3：SEC 批准 M 条例豁免

豁免实质上将允许 GBTC 持有人根据基金的资产净值进行赎回。 Grayscale 正在起诉 SEC 以寻求豁免。 他们的辩护理由很简单，由于 SEC 不允许将 GBTC 转换为 ETF，因此应该授予这种豁免权。 但至少在 2023 年第一季度之前，我们无法推测法院的具体诉求。 暂时无法判断这条路的成功率，以及成功后需要多长时间才能实施。

假设明年有 50% 的成功机会。 这意味着你在支付了一年的全部融资和管理费后，有50%的机会可以赎回，但有50%的机会无法赎回。

结合成本和风险后的回报率为 12.45%。 可能值得一试，但我仍然不会进行交易，因为我不想将我的小法定资本锁定一年而错过其他加密资产。

成熟

那个吃黄瓜（PANews 注：SBF 自称是素食主义者）的白人男孩只是个孩子，因为他的骗局太明目张胆了。 作为寄生虫，你不应该杀死宿主。 让宿主活着慢慢吸血岂不是更好。

西尔伯特，一个白人青年，曾经是个孩子，但他懂得了耐心的重要性。 GBTC 的管理费模式远比公然从客户那里窃取 100 亿美元要好得多。 Silbert 从未强迫任何人投资 GBTC。 本产品的每个持有者都是自愿的。 他们可能声称延迟赎回过程不符合 GBTC 投资者的最大利益，但最终，拥有该产品的每个人都知道，当你购买时，你就注定了。 如果真要出去，可以借助公开市场，如果要卖，总有人愿意以极低的价格收下。

如果这个故事让你觉得笨拙、古怪和滑稽，请抵制允许这种情况发生的传统金融寄生虫金融市场。 如果你想要加密货币，找到一个最喜欢的交易所并购买比特币或其他加密货币，然后立即提取到像 Ledger 这样的硬件钱包。 不要再购买GBTC等假冒伪劣金融产品。 不要让西尔伯特这样的人天翻地覆。 中本聪为每个人提供了成为自己金融机构的工具。 如果你拒绝沐浴在上帝的光中，那么当你与魔鬼共进晚餐时就不要再抱怨了。